一场价值3千亿的全球恐慌

　　8月26日周五，美联储主席耶伦(Janet Yellen)将在怀俄明州杰克逊霍尔年度会议上发表演讲。按照传统，美联储主席一般会在该会议上给出美国货币政策的信号。目前市场都在焦急而谨慎的等待当中。

　　美国财政部不久前公布的国际资本流动报告(TIC)证明了过去几个月间逐渐显露出的趋势：海外投资者的美国国债购买量不仅大幅减少，而且今年上半年全球的央行的美国国债净抛售额为1920亿美元，超出去年同期的一倍不止，抛售速度创1978年以来之最;而在过去一年的时间里，已经卖出了3350亿美元美债，规模创历史记录。然而这可能只是一个开始。

　　不过，全球央行虽然是减持的，但持仓数据却显示增持785亿美元。这是因为TIC的持仓数据(holdings)是按照市价公布的，所以在持仓数据和交易数据(transactions)之间有着巨大的的差异。而恰好在6月份，英国退欧风波导致了美债价格飙升，持仓数据因此有所增长。

　　以中国为例，从市价计算的持仓数据来看，6月中国抛售320亿美元美债，而同期持仓数据却显示增加32亿美元。在截至6月的12个月内，算上私人投资者，过去一年的美债抛售量整体上减持了2417亿美元，但是海外长期国债总持仓(包括官方和私人)实际上却增加了1178亿美元。两个数字差距超过 3500亿美元!也就是说，市场一直坚信的“海外央行正在疯狂囤积美债”只是一种错觉，私人投资者默默地为各国央行们“接盘”了数千亿美元的国债。

　　需要留意的是，美债向来被奉为避险资产，不少国家的外汇储备都有可观的美债。不过，在过去一年来美金指数长期保持高位的情况下，各国央行本该增持，为何却反而大举抛售?

　　这个中原因在于，而今油价低迷、经济走缓、货币贬值拖累全球经济，多国央行面对本币贬值的压力。以中国为例，今年上半年在岸人民币兑美元就贬值2.1%。因此各央行通过抛售美债一方面可以抛掉一定美元资产、补充其他资产，另一方面又可以支撑自家货币。

　　过去几个月来，美联储屡次炒作加息预期，全球各央行是在美元指数即将走高的预期之下抛售美债的。那么这也就意味着接下来最可能发生的情形只有两种：差的情况下，待得今年年底前或明年初美联储加息一轮之后，市场对于美联储进一步加息的预期随之降低，各国继续抛售美债;而更差的情况则是人们对美债、美元失去信心所引起的恐慌，美元指数大跌。

　　而无论是“差”还是“更差”的情况，明年都会再有一轮更大规模的美债抛售。对美国而言，这将产生巨大的风险。在今天牵一发而动全身的经济全球化环境下，也会在国际市场引发普遍恐慌。