811周年祭：人民币的斯大林格勒战役

　　8月11日，正直人民币汇改一周年，中国央行将人民币中间价上调275点，幅度为0.41%，创6月23日以来最大;人民币中间价相比昨日夜盘收盘价格上涨145点。

　　去年8月11日，中国央行突然启动人民币汇改，通过一次性让人民币汇率贬值1.9%，几乎抹平人民币汇率的现汇价与中间价的偏离，并引导人民币汇率中间价形成机制趋于市场化定价，为人民币加入SDR货币篮子扫除障碍。然而，令市场没想到的是，央行汇改措施竟引发了人民币汇率市场的持续震荡。

　　人民币闯三关

　　据综合媒体报道称，人民币汇改以来，国际投机资本累计掀起了三轮人民币沽空潮，第一波是在去年8月汇改后的三天内，国际资本借央行与市场沟通不畅，纷纷揣测中国政府有意默许人民币贬值而大举沽空人民币，令人民币兑美元汇率一度暴跌约3,000个基点，直接跌入6.4区间。

　　第二波则在去年底今年初，在中国央行放松托底人民币汇率后，国际投机资本再度掀起人民币沽空浪潮，令人民币兑美元汇率中间价下跌逾900个基点，降幅超1%。

　　第三波是从今年4月起，国际投机资本借美联储加息预期升温与英国脱欧等一系列金融市场黑天鹅事件发酵，对人民币发动新一轮沽空浪潮，截至6月底人民币兑美元汇率下跌幅度超过2,400个基点，一度跌破6.7整数关口。

　　为平息这三波人民币沽空潮涌，中国央行消耗逾千亿美元外汇储备，尤其是今年初中国央行除了动用数百亿美元外汇储备干预汇市，还不惜抽走香港离岸市场人民币流动性，以此抬高人民币杠杆融资沽空成本，迫使国际投机资本知难而退。

　　与此同时，中国央行从2月起开始转变汇率管理策略，一方面降低动用外汇储备干预市场的力度，另一方面采取资本管制措施遏制资本外流，确保外汇储备总额基本稳定，以此反制国际投机资本。

　　人民币还会遭遇黑天鹅吗?

　　“显然，央行抓住了国际投机资本的短处,只要3万亿美元外汇储备保持稳定，国际投机资本就有所忌惮，不敢随意兴风作浪。”一位对冲基金经理指出，尤其在6月底人民币汇率一度跌破6.7后，中国央行重新采取措施引导人民币汇率企稳反弹，国际投机资本已经不敢正面对抗中国央行。

　　在全球市场联动日益紧密、黑天鹅事件时有发生的情况下，人民币汇率保持稳定仍面临重重考验，但新汇改至今一年来，无论是业内对于每日中间价更有把握的预期，抑或是央行与市场及时透明的沟通机制，都有明显好转。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，当前人民币的汇率机制已逐渐赢得公信力。新汇率机制的公信力逐渐提升的主要原因，一方面是央行的市场沟通有显著的改善，汇率政策的阐述与每日中间价基本一致;同时进一步强化关于资本流出相关规定的执行。

　　不过，也有分析认为，在当前的“收盘价+篮子货币”汇率形成机制下，人民币汇率依然缺乏足够的弹性。究其原因，“收盘价 + 篮子货币”事实上是两种汇率形成机制。

　　前者是参考收盘价的浮动汇率机制，人民币汇率与资本流动的方向一致，具有很强的顺周期性。后者是参考篮子货币的汇率机制，人民币汇率由其他货币的相对价格决定，主要目标是稳定对外贸易增速，两者之间往往相互“制约”，导致人民币汇率出现“惯性”下跌，即无论美元是涨是跌，人民币汇率始终处于下跌轨迹。这也是汇改一年后，中国央行依然需要改变的汇率定价难题。