特朗普帮倒忙 为周小川提供秘密武器

　　8月9日，人民币兑美元汇率中间价报6.6594，较上一交易日升值21个基点。进入8月以来的7个交易日，人民币对美元汇率中间价呈现“四涨三跌”，其中有5天波动幅度在200个基点左右。

　　“811”与“6.7”

　　市场分析认为，在9月杭州G20峰会，以及10月人民币入篮前，央行将继续保持汇率稳定，以避免国际施压。更重要的，6.7是重要心理关口，如果快速突破的话，市场空头会立即对人民币汇率测试6.75关口，快速贬值预期可能将卷土重来。

　　一年前的8月11日，中国央行大幅调低人民币汇率中间价(也称8.11汇改)，人民币一次性贬值2%，诱发市场恐慌预期。在随后时间里，央行消耗了将近5000亿美元，来维系人民币汇率稳定。截至今年8月8日，人民币兑美元汇率已贬值6.8%，贬值幅度不可谓不大。

　　今年以来，中国央行为稳定市场预期，调整了人民币中间价形成机制，即参考一篮子货币。当美元指数走强时，人民币选择盯住CFETS篮子。当美元指数走弱时，则选择盯住美元。

　　不过，此举存在很大缺陷，当美元指数不断走强，而CFETS篮子一路走低时，选择紧盯CFETS篮子的人民币汇率，将再度呈现贬值压力。而且，由于人民币多年来与美元紧密挂钩，且美元处于强势周期，无论企业还是个人，均关注人民币兑美元汇率，这种情况短期内很难改变。

　　人口红利和庞大贸易顺差，是支撑人民币强势的基础。当前，随着人口红利消退，外部需求疲软，配合上高泡沫、高通胀环境下，生产成本持续上涨，中国实体经济正遭遇严峻挑战。如果不转变粗放型发展模式，推动产业结构优化调整，人民币贬值压力或将有增无减。

　　降准降息大博弈

　　从本质上看，市场信心是维系汇率稳定决定性因素。这全系于财富创造力，和企业核心竞争力。民企部门从中发挥着无与伦比作用。然而，现阶段，受市场疲软，融资和生产成本上涨、沉重税负、市场准入等多种因素限制，中国民企正处在前所未有的寒冬中。

　　这直接反应在M1与M2的剪刀差上。今年6月末，中国M1余额同比增长24.6%，而M2的增长为11.8%，说明经济下行环境下，企业严重缺乏投资动能，悲观持币现象非常严重。

　　中国产业结构和金融市场不改变，即使央行释放再多流动性，也很难涌向实体经济。这已经成为市场各方达成的共识。日前，中国发改委“择机降准降息”删除，引发社会普遍关注。业内权威纷纷指出，目前环境下，如果央行继续降准降息，将再次产生溢出效应，冲击资产价格并推高通胀率。并且，在美元强势周期下，将加大人民币贬值压力。

　　无论央行官方网站，还是各大陆媒财经，均承认和强调这一点。也就是说，至少在短期内，央行将继续实行稳健货币政策，并通过MLF(中期借贷便利)和公开市场操作方式，缓解银行流动性压力。

　　问题在于，中国企业债务规模过于庞大，如果央行不提供充足流动性，企业偿债压力将日益凸显。并且，经济基本面不变情况下，如果房地产市场持续降温，市场资本将失去套利空间，从而对人民币汇率产生不利影响。倘若年底前资本外流导致基础货币缺口加大(以及企业接连债务违约)，央行或将被迫降准降息，但这样一来，必然加大资本管控力度。

　　特朗普的秘密武器

　　笔者日前提到，美国大选之后是美联储加息关键期(除非国内通胀高企，社会舆论压力加剧)，这将对明年中国央行货币政策形成制约。也就是说，在美元指数走强环境下，(中国)央行货币操控空间越来越窄，所承担的压力越来越大。人民币汇率、通胀、资产泡沫、企业债务，以及由此形成的市场预期，成为央行执行货币政策必须考虑的问题。

　　如何化解这种僵局?依照现实环境，降低企业负担是唯一出路。8月8日，美共和党总统候选人特朗普在底特律发表重要演讲，承诺要发动里根以来最大减税政策，企业家、中产阶层和普通工人群体，均将成为此项政策受益者。

　　特朗普由于一系列“过激”言论，尤其敌对中国的立场，招致很多国人愤懑。但他倡导的减税政策，的确值得中国效仿。美国当年走出滞胀泥沼，全系于执行稳健货币政策同时，通过大规模减税，来拓展企业生存空间，从而为经济重新注入活力。简单的道理，相信中国政府也懂得，关键在于利益的割舍。中国经济能够突破这一历史性关口吗?拭目以待。