黑色旋涡！北京与地一场经济搏杀

　　尽管实施了限贷政策，合肥楼市依然如火如荼。7月29日，历经三小时紧张拍卖，合肥再出再次诞生三个“地王”(新区、庐阳区、新站区)，最高溢价率达到330%。

　　数据显示，截至今年6月，合肥楼市住宅成交量为13,445套，环比上涨185.34%，住宅成交均价为11,320元/平米(1人民币折合约 0.1507美元)，环比上涨2.43%。另据中国指数研究院最新报告显示，今年7月，全国100个城市住宅平均价格为12,009元/平米，第12个月呈现“双涨”。

　　环比涨幅居前十位的城市依次是：嘉兴、廊坊、合肥、厦门、福州、昆山、济南、盐城、常熟、上海。房价涨势呈现从一线城市向二线城市大幅蔓延特征。

　　上周，中共政治局会议提出抑制资产泡沫，这被市场各方解读为重大信号。与此同时，中国官媒新华社也发布评论称，如果(房地产)继续加杠杆，将导致旧的泡沫还没挤出，新的泡沫又会积聚，最终可能会在政策收紧时破裂，导致金融体系甚至整个经济出现风险。

　　人所共知，只有从根源上拧紧货币闸门，才能真正起到楼市降温的作用，但中国房地产价格是刚性的，如果出现大幅下滑，无论对于地方财政还是银行机构，均是不可承受的重负。所以，从政策层面来看，抑制房地产价格过快上涨，而非刺破泡沫成为决策层的抉择。

　　考虑到目前中国楼市呈现二元化特征，即使决策层出台优惠政策，市场资金也很难被驱赶到三四线库存较多的城市。随着一线城市政策收紧，今年下半年，中国楼市热点仍集中在二线城市，由于合肥、南京、苏州等地房价上涨过于离谱，在政策调控下很可能出现一定程度“横盘”，市场资金将聚集在例如惠州、昆山、廊坊等周边城市。

　　无论地方政府还是金融机构，均希望房价永远上涨，但决策层从宏观层面出发，针对房价过快上涨的一二线城市进行抑制。道理很简单，实体制造业主要聚集在这些城市，如果房价继续疯狂，将对疲软的实体经济构成冲击，让实体经济空心化情况更加严重，对市场预期和人民币汇率均构成不利影响。

　　不过，现阶段，中国虚高的房价又起到池子功能，如果房价涨幅大幅回落，将加剧资本外流规模，所以，政府当局也在市场预期与房价上涨间寻求紧平衡，既维持房价涨幅，又不希望看到房价过于猛烈上涨，针对涨幅过于离谱的城市，采取一定程度抑制政策，呈现出“调控的两难”。地方政府、银行机构和市场投资者，也深深洞悉到这一点，才越发有恃无恐。

　　以上是政策层面，如果从金融层面分析则不是那么乐观。中国房地产多年来繁荣，是建立在货币扩张基础之上。中国广义货币M2的持续扩张，为银行房地产信贷投放提供源源不断动力。然而，随着经济持续下行，严重制约了中国M2的扩张。今年上半年，中国狭义货币M1同比增长24.6%，广义货币M2同比增长只有11.8%，M1、M2剪刀差创下最高值。

　　通常情况下，实体经济繁荣，企业投资增速高涨，才能创造更多企业存款，推动M2增速扩张，目前，实体经济增速放缓，企业投资乏力，导致银行信用创造能力下降，广义货币M2增速持续递减，将对不断扩张的地产泡沫构成不利影响。并且，庞大的企业债务，裹挟了太多银行流动性，这也直接制约了银行信贷投放能力，进而对广义货币M2扩张形成掣肘。

　　据法巴银行预测，2015年中国社会负债总和为166万亿，占GDP的245%，其中，政府负债为GDP的56%，非金融企业部门债务比例为 149%，多数企业并不具备偿还能力，只能依靠债务滚动维系生存。随着国企刚兑制度被打破，很多边缘性地方国企债市融资将更加困难，既东北特钢之后，今年或将有更多的地方国企出现债务违约，这将对银行资产构成压力。倘若银行为填补坏账收紧流动性，这将与M2增速回落一道，对地产泡沫形成重压。

　　从金融角度来看，央行下半年只有继续降准降息，才能为企业债务和地产泡沫托底。但货币继续大幅宽松，将推动国内经济继续加杠杆，同时造成人民币贬值压力。所以，如何在房地产、人民币汇率、企业债务三者间寻求紧平衡，并将经济增速维持在“合理”区间，是今年下半年中国经济工作最大的挑战，这考验着政府的智慧和调控能力。