人民币跌破6.7 北京发怒誓死防守

　　7月19日，在岸人民币兑美元汇率触及6.7关口后，突然开始发飙，7月20日早盘，人民币兑美元即期汇率突然跳涨200个基点，一下子远离6.7整数关口。截至北京时间7月21日20时，在岸人民币兑美元汇率徘徊在6.6745附近，相比过去两日涨幅接近300个基点。

　　业内人士分析，中国央行之所以守住6.7的底线，主要原因是相关部门希望在9月杭州G20峰会，以及10月人民币正式入篮SDR之前，让人民币汇率保持稳定，避免国际施压。另外，6.7是重要心理预期关口，如果突破的话，将会加大市场空头对人民币汇率狙击压力。

　　怎样“挽救”人民币?

　　中国目前是世界第二大经济体，但广义货币M2接近 150万亿(1人民币折合约0.1498美元)，是美国的1.8倍。今年上半年，中国GDP增速降至6.7%，创25年以来新低，表明经济下行压力很大。无论从经济基本面，还是广义货币增量上，人民币汇率均存在明显高估，因此需要释放贬值压力。

　　然而，中国是一个大型经济体，如果人民币深度贬值，很可能引发新兴市场跟进，爆发以邻为壑的汇率战。况且，中国经济目前正值下行周期，央行放任汇率深度贬值，必然引发市场恐慌预期，加剧资本外流。所以，通过经济结构性调整，转变经济发展模式，维系人民币汇率稳定，成为中国目前现实性选择。只有经济基本面企稳，才能为金融改革腾挪空间。

　　任何一轮经济改革，均是推陈出新的调整过程，现实环境下，必然会触及各级政府利益，这也是制约中国经济最大的痛点。经过激烈博弈后，中国政府又重回大规模刺激的老路上。今年一季度，在央行货币宽松支撑下，社会融资规模增量达到6.59万亿，经济呈现明显加杠杆特征，其中一二线城市房地产更犹如脱缰野马，成为今年全球经济一道靓丽的景观。

　　火箭班蹿升的房价，使很多权威学者感到忧虑。持“两难”的观点者认为，中国房价暴涨是银行信用大幅扩张的直接反映。在这种背景下，保汇率还是保房价成为二选其一的必答题。要么信用继续扩张以维护房价，但货币会大幅贬值，要么紧缩信用房价大跌，但可以稳定汇率。货币政策很难同时实现这两个目标。这一观点不久前遭到官媒人民日报的驳斥。

　　稳健的货币政策，可持续性的内生增长模式，是维持汇率稳定的基础。任何国家地产泡沫，无不是以货币超发(信用扩张)为依托，同时高企的房价抬升社会生产成本，加剧国内通胀，必然会促发强烈贬值预期。当美元处于贬值周期时，这种泡沫堆积的虚拟游戏尚可维系，倘若美元走势反转，资本外流的情况不可避免。

　　M1远超M2意味什么?

　　美国去年年底第一次加息，让中国经历一轮股汇双杀，为维持全球金融市场稳定，美联储放缓了加息进程。中国央行也通过积极干预方式，让人民币汇率稳住了阵脚。今年6月英国退欧引发的欧洲动荡，进一步扰乱了美加息部署，减缓了中国资本外流幅度。

　　问题在于，外部环境变化莫测，如果欧盟动荡格局深化，引发全球金融市场剧烈动荡，或者美不堪忍受通胀压力被迫加息，均将对人民币造成贬值压力。如果央行继续防守6.7关口，将对外储构成损耗。所以，从长周期看，人民币间歇性贬值，明年破7是大概率事件。

　　从理论层面看，维系人民币汇率稳定，要求中国经济积极去杠杆，并通过挤泡沫方式，缓解实体经济压力，将社会内需重新释放出来。然而，由于体制利益因素，经济结症难以攻破。中国央行最新统计数据显示，今年6月末，广义货币(M2)和狭义货币(M1)同比增速分别为11.8%和24.6%，M2和M1的增速差出现扩大趋势。

　　经济繁荣周期中，当社会投资回报率较高时，广义货币 M2会呈现快速增长，并与银行信用扩张一道，构成良性循环。而M1增速超过M2，说明经济下行周期中，企业持币现象非常严重。企业家宁可持有活期存款，也不参与充满风险的投资活动。社会创造财富能力空前弱化，这反过来制约商业银行信用扩张，从而加剧国内经济下行压力。

　　中国房地产投资销售增速一定程度回落，与广义货币M2 增速放缓紧密相关。统计局数据显示，1-6月份，商品房销售面积64,302万平方米，同比增长27.9%，增速比1-5月份回落5.3个百分点。销售额方面，商品房销售额48,682亿元，增长42.1%，增速回落8.6个百分点。

　　对于各级政府来说，无疑希望央行继续拧开货币闸门，让房地产逆势繁荣局面持续。但外部环境不变情况下，为保持人民币汇率相对稳定，央行短期难以重拾降准降息，这就不难理解，为何中国官方屡屡强调，积极的财政政策配合稳健中性的货币政策是目前最优之选。

　　可以预计，货币政策减码，财政政策加码，是中国经济下半年主旋律。不过，货币政策一味减码，庞大企业债务问题就会完全暴露出来，很可能酿成金融风险。这是政府迫切需要化解的难题。