在谈到负利率的时候 你谈到是哪个利率？

　　美国宏观对冲基金经理、《Money》一书作者Eric Longergan指出，在利率中，有官方政策利率和银行向私人部门借款的利率。前者应该保持较低的正值，而后者应该按需求下调。欧洲央行已经在这么做了(TLTRO)，而“直升机撒钱”只是这一概念的延伸。

　　第一个利率就是备受瞩目的官方政策利率。政策利率下调至零利率，甚至负利率似乎并没有效果。这可能甚至收紧了货币政策。今年1月，日本央行下调政策利率，而随后日元走强，风险资产价格下跌。这看来似乎更像是收紧政策。

　　什么是TLTRO?定向长期贷款计划(TLTRO)是欧洲央行以设定的期限和利率，为特定的用途发放的贷款。每一笔TLTRO，欧洲央行都决定了利率，期限以及其潜在的信用风险。为什么这比其他的货币工具更重要?因为欧洲央行的TLTRO永远不会缺弹药。只要进一步降息，延长期限和扩大贷款的范围就行了。

　　举个例子来说，欧洲央行可以以-5%的利率进行20年期的TLTRO，用以购买耐用品。这一TLTRO的规模达到10%的GDP。这会有效吗?到时候看下汽车制造商的股价就知道了。

　　需要指出的是，这和将官方利率降至更低的负利率是有区别的。当官方政策利率被下调时，银行事实上被征了税——银行的储备价值下跌。在利率处于高位时，降息可以刺激借贷需求。而当利率已经处于低位，信贷的价格不再是限制因素时，降息会影响银行的盈利能力，债券的价格以及储蓄的收益。

　　所以，事实上央行有两个利率——一个官方的政策利率。这一利率不应该被下调，并应该保持较低的正值。而央行通过银行向私人部门借款的利率应该按需求降低。欧洲央行已经在这么做了，而“直升机撒钱”只是这一概念的延伸。