脱欧加息双响炮 A股隔岸观火隐危局

　　6月23日即将在英国举行的“退欧公投”让最近全球资本市场很不平静。而6月16日的凌晨，美联储再次用嘹亮的“鸽”声震惊全 球。市场认为7月加息的概率仅为7.2%。此外，会议所有委员都投票赞成按兵不动的决议。在如此双响炮的轮番轰炸下，全球“乘客”开始争抢为数不多的“降 落伞”。

　 　从最近的市场情况可以看到，6月8日至14日英镑兑美元即期汇率爆跌 2.35%;6月10日至13日素有恐慌指数之称的美国芝加哥期权交易所(CBOE)波动性指数(VIX)大幅飙升43.24%来到20.97点，是自3 月1日以来的最高值，显示市场恐慌的情绪快速增温。而大量媒体将这样的恐慌情绪归结于上周末公布的最新民调，“退欧”支持率达到53%，在距离公投不到两 周的情况下，此数据使得市场恐慌情绪大增。而A股市场尽管在未纳入MSCI后出乎意料的连续上涨，涨幅抵消了6月13日的大跌，但其中是否还隐藏着定时炸 弹，何时还会爆炸?

　　退欧为何闹的这么大?

　　从贸易层面看，英国经济对外贸交易依存 度高，尤其是对欧盟的依赖。根据CEIC的数据，英国经济对外贸易自1995年以来基本都保持在50%以上，显著高于美国、日本和欧盟平均水平。2015 年英国对外贸易进出口总额数据显示，英国对欧盟进口占54%、对欧盟出口占44%，显然欧盟是英国最为重要的贸易伙伴。有外媒指出，英国可能会损失相当于 现在GDP 规模的2.2%以上。

　　从欧盟的角度来看，英国“退欧”意味着欧盟一体化的进程将逆转，欧元难逃贬值厄运，欧元区的债务风险上升，甚至可 能面临解体风险。视角转换到全球范围，对美国而言可能直接影响到美联储的加息决策;对于中国来说，全球系统性风险的上升，会给中国的稳增长和供给侧改革进 程带来间接影响。

　　A股担心什么?

　　以时间先后来看，短期全球外汇市场必然会有一番 震荡。除了欧元可预期的贬值之外，美债、日圆及黄金等避险性资产预期需求将会提升，间接的影响全球资金的流向。但由于A股市场的外资占比较低，所以实际上 受海外资金影响的程度有限。中期，将间接影响到中国人民币汇率的预期走势。

　　为了应对系统性风险的突然上升，各国央行的货币政策将有比较 复杂考虑，比如美国美联储今年的加息步伐势必需要考虑到这个变因。长期，虽然英国”退欧”对中国所带来的贸易影响不会非常显著，但是未来欧盟的发展将成为 影响中国乃至世界经济走向的主要变数。从2015年贸易层面的数据来看，英国仅占中国进出口总额非常少的比例，但欧盟却占中国进口总额的12.47%、出 口总额的 15.68%，因此如果英国退欧，欧盟未来的发展将会是世界经济的“隐形炸弹”。不过要强调的是，虽对中国经济会造成一定影响，但这个过程耗时较长、也较 为间接。

　　既然“退欧”于中国经济而言是间接的，那么对A股市场的影响可能就更加有限。

　　英国退欧虽然会对世界带来系统 性风险，对汇率、货币政策、风险偏好及贸易等方面有着不同程度的影响，短期间A股市场的风险偏好可能下降，但由于中国本身资本管制、A股市场外资参与比例 较小等因素，影响程度有限。长期来说，英国的发展、欧元贬值所衍生的汇率变化，乃至未来欧盟经济的变化，才是投资者观察A股风险偏好、企业盈利及货币环境 需要关注的重点，但其发生变化的时间较长、影响程度也非常迂回，短期不用过度恐慌。