人民币不贬值 中国或面临日本式衰退

　　国际私募巨头KKR周二在研究报告中直言，人民币需要贬值以降低中国债务负担并抵御通缩，否则中国可能面临上世纪90以来的日本式衰退。

　　KKR国际宏观&资产配置小组主管Henry Mcvey（原报告请戳链接）表示，“在没有最终调整汇率政策的情况下，中国不能忽视实际上的通货紧缩和资本外流的双重冲击…… 如果中国选择忽略，那我们相信中国的GDP增速比日本上世纪90年代的还要低。”

　　在我们看来，中国汇率政策的困境在于中国资本账户的流出比经常账户的资金流入显著的多……我们的基本观点是：中国的资本账户而非经常账户，是人民币需要贬值的驱动力。

　　与通常观点相反，实际上中国在国际出口中的份额是提升的，已经从2011年的10.7%提升至2015年的13.7%。同时，中国的整体负债从2011年的14.1万亿美元激增至23.9万亿美元。

　　中国还需要进一步宽松货币政策，同时人民币需要贬值以降低中国债务负担并抵御通缩。人民币贬值将有可能使得韩国，日本，新加坡等国家比中国本身更“错位”。

　　随着人民币贬值和中国企业在高端出口市场的积极竞争，中国长期债券收益率维持低位的时间可能更长。

　　上世纪90年代，日本在签订了“广场协议”后日元大幅升值，经济增速同时却在放缓，导致资产价格暴涨。85-90年间，东京土地价格上涨了156%，日元对美元升值90%，即东京土地的美元价值上涨了246%。此后日本央行选择大幅提高利率、紧缩货币供给，但最终导致股市和楼市泡沫的相继破灭。

　　人民币的公允价值

　　Mcvey团队还认为，人民币的公允价值在1美元兑7人民币左右，即在当前汇率水平上贬值约7%。“在极端情况中，人民币可能会跌至1美元兑7.5元。”

　　中国官层官员则援引了国际清算银行的说法。央行副行长陈雨露本月1日“2016中美央行高端对话”时表示，国际清算银行(BIS)测算人民币实际有效汇率高估10%左右。人民币贬值刺激出口作用有限，人民币没有太大的贬值空间。中国在全球贸易中的比较优势将进一步提高。此外，中国通胀水平低，有利于保持人民币币值稳定。

　　中金公司2月底研报指出，人民币实际汇率与其公允价值相比约高估5%-10%。中国经济基本面不支持人民币汇率大幅贬值，人民币的贬值压力来自于中国经济放缓，而不是结构性高估。

　　贬值预期

　　在1月刚开年经历一轮急贬后，人民币汇率保持了相对的稳定，领导层也加强了政策沟通不断释放维稳汇率信号。不过这似乎并没有消除人民币贬值的预期。

　　瑞银中国首席经济学家汪涛昨日称，维持到2016年底时人民币兑美元贬值至6.8元的预测。央行还会继续使用外汇储备、并加强事实上的资本管制，来防止人民币大幅贬值，并管理资本外流。

　　国信证券称，在经济增长显示出进一步放缓迹象之际，中国的决策者可能允许人民币有序贬值。

　　中国官员也提出了人民币贬值的预测。财政部财政科学研究所所长贾康也在两会期间表示，预期人民币汇率今年会波动，可能在波动中下调。央行前货币政策委员李稻葵提出，人民币兑美元今年年内最大贬值空间为3%~5%。

　　此外，昨日公布的中国2月出口同比创2009年5月来最大降幅，贸易顺差大幅下降。花旗集团、德国商业银行周浩和野村驻香港中国首席经济学家赵扬表示，2月份中国贸易数字显示内外需双双疲弱，人民币近期走势面临更大的下行压力，人民币汇率进一步贬值可能不可避免。

　　不过，美国财长Jacob Lew上月29日与国务院总理李克强会见后称，中国明确表示没有必要也没有计划令货币贬值。

　　对于汇率政策，官方口径是中国将实行以市场供求为基础，参考一篮子货币，有管理的浮动汇率机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。今年政府工作报告也再次重申这一点。央行副行长易纲在两会期间也表示，人民币对美元或一篮子货币的波动都是全世界最小的；人民币有一些波动随时释放市场动能是好的现象。

　　本周一公布的CFETS人民币汇率指数为99.16，创下该指数公布以来最低水平。