刘士余掌舵证监会 A股发飙需顶层设计

　　开年A股一轮熔断暴跌，让中国证监会主席肖钢成为众矢之的，一时间，肖钢下课的呼声不绝于耳，肖钢“引咎辞职”的传言，更是此起彼伏。时隔两个多月，一切终于尘埃落定。

　　2月20日，一纸来自中国国务院的任命函，为肖钢履职证监会主席的1070天划下句号。当日，中国官媒新华社正式发布消息，经中共中央决定，任命刘士余为中国证监会主席，免去肖钢的中国证监会主席职务。这也是中国节后高层第一次重大人事调整，并且，在供给侧改革攻坚之际，证监会主席临阵换将，凸显决策层整顿股市、力促改革的决心。

　　刘士余何许人也?公开资料显示，出生于1961年的刘士余，毕业于清华大学水利工程系，曾先后工作于上海市经济体制改革办公室、国家经济体制改革委员会，1996年调任中国央行任职，2014年底出任中国农业银行党委书记、董事长，是不折不扣的银行系出身。

　　“刘士余是非常典型的中国高层金融官员。他的整个职业生涯都是在几个政府委员会和央行度过的。”春华资本董事长、曾任高盛集团大中华区主席的胡祖六称，他是一名经验丰富的金融官员，比较注重结果。但也会发现自己所处的位置非常有挑战性，就像他的前任一样。

　　2016年，无疑是中国经济结构性改革至关重要的一年，在经济下行周期下，中国股市发展态势更显得尤为重要，因为，无论国企改革重组还是创新型企业融资，均脱离不开健全股市的扶持与配合。所以，深化市场改革，建立多层次的资本市场，被中共决策层高度重视。

　　其中，推行注册制改革、修订《证券法》、加大基础制度建设和提高监管执行力度，更是成为中国证监会今年工作的重中之重。

　　无疑，股票发行注册制如何落地，成为刘士余所面临的首要难题。早在2013年十八届三中全会上，中央文件就提出积极推进股票发行注册制改革，在肖钢担任证监会主席期间，也致力于此项改革。

　　但推行注册制改革的关键前提是，必须拥有严刑峻法的保驾护航，如果资本市场制度不完善、监管力度不到位，即使注册制政策出台，也会成为造假和投机的天堂，投资者的利益很难得到有效保护。

　　对此，肖钢提出的观点值得反思：中国资本市场不成熟的问题恐怕还要面临很长时间，不成熟的交易者、不成熟的交易制度，不完善的市场体系，不适应的监管制度等。也因此，注册制改革是一个循序渐进的过程，不可能一步到位。对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。

　　可见，如何研究制定与股票发行注册制改革相关的制度规则，成为摆在刘士余领导的中国证监会面前的头等大事。这既关系着证监会实质简政放权，让资本市场服务于实体经济，从而激发经济增长新动力。又要务必处理好政府与市场的关系，形成市场参与各方各司其职、各尽其责的责任体系。与此同时，更要稳定股市投资环境，安抚市场情绪，可谓“亚历山大”。

　　深入看，中国资本市场问题是复杂的系统问题，与市场制度、政策坏境、参与者尤其利益因素息息相关。因此，中国证监会主席是最难做的官，既要符合上意，更要下符民情。稍有不慎，就会招来各方炮火，甚至被上方问责。从本质上说，中国资本市场迫切需要制度性改革，无论注册制、证券法，还是重塑投资环境，均需要决策层进行“顶层设计”，政府需从市场主导者向纯粹监管者角色转变，并且，提高国企生产运营效率，使其从一味的圈钱者变成利益让渡者。只有国企和市场投资者“圈钱”和“被圈钱”的职能从根本上逆转，中国股市才能告别赌场的属性，真正实现企业融资、让利于民的功能。

　　另外，改变市场投资结构，才应是中国政府考虑的重点。中国股市则是典型的“散户市”，散户占市场交易量的80%以上，由于市场信息封闭、监管不到位、投资专业化不够等各种因素，势单力薄的散户投资者长期以来成为上市公司、投资机构(庄家)所“鱼肉”的对象。市场情绪化尤为浓烈，这样一来，更加让A股市场朝无序化方向发展。一旦市场有任何风吹草动，立时引发集中性抛盘效应。

　　与中国散户市相比，美国股市是典型的“机构市”，拥有世界上最大的共同基金群体。资料显示，截止2011年6月30日，美国拥有8,000多只共同基金，其净资产高达12.22万亿美元，占美国国内市场股票总市值的73%，这是美国股市最重要的机构投资者群体之一。

　　正是市场投资机构从“散户型”向“机构型”方向转变，才使美国资本市场逐渐走向成熟、完善，并且，使国内中产阶层从中获取最大受益(财产性收入是美国家庭收入的重要组成部分，所占比重仅次于薪资，财产性收入里面最主要的收入是股息和利息收入)，这一点尤其值得中国借鉴。

　　目前，中国经济改革正值攻坚阶段，迫切需要庞大的中产阶层加以支撑，而繁荣稳健的资本市场，更显得尤为重要。这并非肖钢、刘士余等技术官员凭一己之力可以做到，需要中国资本市场从上而下的系统性革新，更需要决策层大刀阔斧的“顶层设计”。