金融政策先扬后抑 习李转型迎阵疼

　　中国央行正引导人民币兑美元跌至重要心理关口;与此同时中国国家主席习近平、中国财政部部长楼继伟和中共党媒《人民日报》的相关言论也冲淡了中国政府会用大规模刺激举措来提振经济增速的希望。问题也随之而来。

　　中国资本市场上货币投放量的萎缩，流动性的减弱，资本外流的隐忧，直接带来的效果就是让2016年新年的第1天的A股暴跌触发熔断而蒸发近4万亿元人民币(注：约5,900亿美元)。从而导致第2天决策层向国有金融系统注资入市救援，并干预外汇市场拉动人民币汇率。一方面需要降低宽松，一方面因流动性的紧缩引发市场的连锁反应而不得不出手救市。2016年伊始，习李政府就面临政策上难于统一的考验?

　　以往的实践证明，大规模货币宽松会带来很多遗留问题。 2015年的中国，上半年的“主角”是央行，主题可以用宽松“放水”来概括。自1月份中国人民银行重启逆回购开始，其后6个月里月月都有降准或降息。 “大水漫灌”，让股指飙到了5,000点以上。尽管上半年李克强领导下的中国国务院也推出了一些经济改革措施，例如3月初的政府年度工作报告中提出了“三双”(注：双目标即保持中高速增长、迈向中高端水平;双引擎即打造万众创业、增加公共服务;双结合即稳政策稳预期、促改革调结构)总体要求，之后4 月初五部委(注：央行、住建部、银监会、财政部、国税总局部门)发布地产新政(注：二套房贷首付降至4成)，但宏观政策出台的“密度”无法和下半年相提并论。

　　进入下半年，中国资本市场风险与改革并存。“发酵”已久的美联储加息、6月份的“股灾”、8月份的人民币汇改都增加了风险，引起资本市场大幅动荡。尽管中国央行分别在2015年6月28日和8月26日进行了双降(注：降准、降息)，6月底的“双降”被市场解读为稳定金融的目的;而随着经济下行压力的逐步加大，PMI(注：经理采购人指数)、PPI(注：生产价格指数)等与实体相关的数据回升艰难，8月的“双降”是利用货币政策的传统工具来释放流动性的目标，从金融转向实体，为了给改革创造时间;而10月23日，中国央行再次双降，展现出了货币政策一个更为明确的转变，那就是在保持定向宽松的同时，全面宽松成为稳定经济更为主要的工具。同时积极推动各项改革措施，包括9月的国企改革总体方案、11月的十三五规划、12月的股票注册制落地和中央经济工作会议的供给侧改革，都展示了政府改革的决心和魄力，但进入2016年，中共高层却显示了对于前期大幅度货币宽松这种强力刺激政策并不提倡的态度。这与2015年四季度的全面宽松稳经济的态度出现相悖，由此引发的多米诺现象在内外环境趋于复杂化的环境下集中发作了。

　　先扬后抑 迎来阵疼

　　对于2016新年第一天中国大陆股市就出现大跌的解释众说纷纭，其实一个非常重要的原因就是元旦的降准预期落空。回顾一下过去一年的A股市场，可以发现宽松货币政策引发的流动性，从而推高资本市场价格的特征非常明显，而当下中共高层对这种强力刺激的政策正在排斥。

　　这在习近平《求是》杂志2016年第一期发表的文章中有所提及，文章中阐述相关观点：“特别要强调的是，进入全面建成小康社会决胜阶段，不是新一轮大干快上，不能靠粗放型发展方式、靠强力刺激抬高速度实现“两个翻番”，否则势必走到老路上去，那将会带来新的矛盾和问题。不仅要全面建成小康社会，而且要考虑更长远时期的发展要求，加快形成适应经济发展新常态的经济发展方式。如果不注重转方式调结构，只是为短期经济增长实行刺激政策，必然会继续透支未来增长”。并进一步指出，中国经济最大的潜力在于“改革”。

　　改革需要时间，留给中共高层的时间并不充裕。当下“放水”萎缩的后遗症正在引起连锁反应，不光中国股市受到影响，汇市在1月5日离岸人民币与在岸人民币的价差在在也扩大至1,200个基点，这也是2015年8.11中国“汇改”(注：中国央行宣布2015年8月11日做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。当日人民币兑美元一次贬值接近2%)以来的最大价差。这对于加入SDR之后的人民币来说，无疑是一种尴尬。如果不干预离岸市场，离岸人民币可能成为“断线的风筝”，并成为全球市场看待中国的情绪风向标。

　　鉴于中国股市和人民币创至少是20年来最差年度开局，中共高层难以放手让资本市场在中国经济体中发挥更大作用。 1月5日，中国决策层紧急采取了稳定股市和安抚紧张投资者的举措，向国内金融系统注入约200亿美元的人民币资金，并通过在汇市消耗外汇储备(注：美元)买入人民币的手法干预人民币汇率提供支撑。这显示中国央行并未改变其宽松立场。而央行最新注资的规模恰好与在元旦期间未向国家开发银行发放的贷款额度相同，这表明央行的注资举动旨在平抑市场对货币政策收紧的担忧。

　　虽然中国决策层表示更加自由的市场是实现中国经济增长更加可持续不可缺少的一部分，但是政府还是担忧下降的资产价格将拖累企业和消费者信心。

　　暂停经济刺激也许会令短期经济增长受抑，但通过关闭产能过剩的钢铁生产等“僵尸”企业以及降低企业对债务的依赖，未来中国经济增长的基础将会更加牢固。不过，据中国政府一位高级官员称，实施改革的前提是经济增长维持在合理水平，这就需要确保货币和财政政策具有合理的扩张性和灵活性，这是对习李政府进入2016年的最大考验。