美元独大的金融体系 随时可能发生崩溃

　　大陆国家主席习近平访美期间，一个最关键的议题，就是争取美国支持人民币成为国际货币基金（IMF）的特别提款权（SDR）准备货币。人民币自从八月贬值之后，人民银行努力消除市场的贬值预期心理，努力维持匯率稳定，积极为加入SDR进行准备工作，也给原本动盪不安的国际金融市场，创造了稳定的环境。

　　国际货币体系是全球经济健康发展最重要的基石，但是无可讳言的，从一九七○年代美国放弃金本位制度，建立美元独强的全球金融秩序至今，也已经超过四十年了。但是从九七年亚洲金融风暴之后，美元经常成为全球金融不安定的祸源，特别是2008年金融海啸之后，美元一度大幅贬值、随后又剧烈升值，使得全球的原物料价格剧烈波动，跟随着原物料价格的信用体系，若非不泛滥成灾，就是乾涸致死。

　　这个美元独大的金融体系，在美国联准会带头狂印钞票之后，随时可能发生新的崩溃。八月下旬人民币的贬值、全球股市的剧烈震盪、巴西等国家的匯率狂贬又骤升、全球大宗物资龙头企业嘉能可（Glencore）股价在半年之内崩跌近八成，以及让人惊心胆战、像鞭炮ㄧ样不断随意爆发的黑天鹅事件，都让全球企业与所有国家陷入惶惶不可终日的忧虑，担心美元与新兴市场国家的金融灾变，会给本国经济带来无可挽救的伤害。

　　事实上，美元做为全球独大的货币，并不是上帝的旨意。在一九七○年代两次石油危机之后，战后一路兴旺的美国经济走到难以转型的死胡同，美国在放弃盯住黄金的旧制后，也曾经陷入一路贬值、几乎造成全球金融市场崩溃的困境，一直到1979年8月前任联准会主席伏克尔（Paul Volcker）採取强势美元政策，随后IMF从1979年到1981年分阶段建立特别提款权（SDR）的虚拟全球准备货币制度，全球的金融体系才回復稳定。

　　从金融海啸至今，我们可以清楚看到美国国力逐渐衰退，不仅军事上从波斯湾战场撤退、以民主价值鼓动茉莉花革命，任随中东国家陷入无止境的动乱，我们也看到美国国民越来越强烈的孤立主义倾向，一切以「美国利益」为最高原则。丧失了全球高度的美国，仍然坚持美元独强的世界准备货币地位的结果，让所有国家吃尽苦头。过去一年的美元大幅回流，创造了3～5％的强劲经济成长率，虽然稳住了美国的本土经济，却没有嘉惠其他国家，甚至导致美国独强、万邦憔悴的奇特现象。

　　最近一期的《经济学人》杂志，以长达14页的专题「陷入困境的超级强权」（The Sticky Superpower），来探讨美国国力衰退、却坚持美元金融独霸地位，对于全球所带来的干扰，以及面临随时爆发的新一波金融风暴的解决方法。《经济学人》指出，目前全球金融体系的三大困境，一是困扰多年却一直没有解法的贸易失衡；二是四处流窜无人能够控制的资本流动；三是全球有60％的GDP与人口都属于美元经济区，海外美元的存量已经高达境内美元的54％（1970年仅10％），而联准会与美国政府的政策却只专注在美国，各国政府与央行被迫跟着美国团团转，失去了自主性，更成为经济不安定的威胁。

　　实际上，在金融海啸之前的2007年，四处流窜的资本流动就已经高达全球GDP的20％，当年印度的经常帐赤字是160亿美元，但是资金进出的规模却高达经常帐赤字的28倍；海啸之后的量化宽松，让新兴市场国家与企业的美元负债总额暴增，加上过去一年快速的资本流出，又造成新兴国家的美元债务净额（美元债务扣除外匯存底）回到零的原点。新兴市场为了财政与偿债需求，不断卖出美元准备，又进一步成为市场动盪的乱源。

　　目前的美元体系犹如一个「充满矛盾的家庭」，所有成员虽然都使用美元，大家却抱怨连连，贸易失衡、资本流窜，以及必须随着美国货币政策起舞的三个基本困境，找不到多赢的解法，反而造成国家之间不断挤压。

　　种种迹象都告诉我们，美元独强的金融体系已经走到尽头，要避免全球金融危机再次爆发，急切需要一个具有全球观照能力的金融监管制度。当「下一次全球流动性危机爆发」时，全世界从北京到柏林，从伦敦到墨尔本，将会需要一个新的流动性来源，届时已经QE到尽头的中、美、日、欧央行，都将不可能再发生作用，而需要一个横跨各国央行的组织，来扮演最终守门人的角色，从平衡各国利益的高度，重新建立新的世界金融秩序。

　　习近平争取人民币进入特别提款权准备货币的努力，或许正是针对这个危机所做的尝试之一。IMF是否有能力承担稳定全球金融的歷史任务，或许仍然需要验证与补强，但是世界主要经济体如何藉着IMF平台，寻求稳定平衡的全球货币模式，却是值得所有国家深思的课题。