别怪中国了 全球市场动荡根源找到了

     每个人都在因为最近的市场动荡而责怪中国，但是这种责怪是一种误导。中国是全球货币宽松的受益者。

　　CNBC分析报道称，因为美联储，日本央行和欧央行纷纷推出的量化宽松计划，使得大量的资金流向中国寻求高回报。大量的资本流逝造就了中国经济增长的奇迹，但是这种宽松的货币政策正在结束。所以中国经济增速放缓是自然的。不幸的是，寻找高收益的活动造就了全球最大的影子银行系统，这一影子银行是一个绝大的麻烦。

　　根据国际清算银行的数据，自2010年期，以美元计价的外国公司债务从6万亿增加值9万亿，增幅达50%。债务的大幅上涨主要是源于美联储量化宽松政策给债券收益率带来的影响。因为美联储购买了大量的债券，债券收益率走低，投资者被迫在全球市场寻找高收益率的金融产品。这种需求给市场带来了前所未有的一场狂欢。

　　这一次偏周期性的信贷扩张的核心是快速发展的新兴市场。投资者认为投资向中国，巴西和土耳其这样的国家是值得冒险的，特别是新兴市场国家提供了高的收益率。一些信贷扩展至掌握实体经济项目的新兴市场公司，但是

　　根据国际清算银行的报告显示，更多的资金流向了高收益的影子银行金融产品。这就是所谓的全球套利交易。

　　全球套利交易的运作机制是这样的：新兴市场国家公司发行以美元计价的债券；这些债券收益率要高于美国公司债券收益率但是低于影子银行信贷产品的收益率，投资者更加倾向投资高收益的金融产品；与此同时，新兴市场国家公司可以投资高收益的影子银行金融产品；新兴市场国家公司通过低收益率的美国公司债券和高收益率的影子银行金融产品之间的区别来获利。这就是金融工程的另一个名字。

　　全球套利交易在三种情况下可以运作的非常顺利：1，当美国和新兴市场国家的利率差非常大；2，新兴市场国家货币不断升值；3，汇率波动非常小。以上这三种情况在2010年后同时出现，从而刺激了大量的信贷流出。但是中国经济增速放缓以及美联储退出量化宽松政策导致美元走强，新兴市场国家货币走弱带来的的巨大会议波动，这些因素都导致套利交易的吸引力急剧下降。

　　全球套利交易所带来的信贷规模扩张造成新兴市场国家货币供应的增长。事实上，信贷/资金增长螺旋所带来的经济增长刺激投资者对于新兴市场债券的巨大需求。现在，这一情况可能开始发生反转。

　　这一过程的反转意味着资本将从新兴市场回流至美国。美元的强势以及新兴市场国家货币的走软正是这一过程反转的反应。这意味全球将开始经历一次从未有过的去杠杆化过程。去杠杆化过程所带来一个影响就是中国经济增速的放缓。我并不认为世界末日已经来临，但是市场现在出现了不确定性，投资者的第一反应就是尽快逃离。这将造成更大的市场波动。

　　全球去杠杆化是所有市场动荡的根源，包括中国目前面临的问题。