人民币 已加入全球的货币贬值大战

  　　近期国际外汇市场剧烈波动，受到欧元区即将推出大规模量化宽松（QE）政策、希腊大选结果影响，欧元汇率波动风险遽增，美元强势地位进一步提升，俄罗斯、加拿大等先进国家货币纷纷对美元贬值，印度等新兴市场国家货币也呈现弱势，这种竞争性贬值效应给大陆人民币带来极大压力。

　　人民币自去年11月以来，对美元即期汇率双向波动加剧，去年最后两个月平均贬值约2%，再度降息之后，贬值幅度预计再扩大，中国大陆已加入了全球的货币贬值大战。

　　人民币兑美元汇率疲弱不振，美元逐渐走强是最重要原因。在美国逐渐退出QE，升息预期增强之下，美元汇率指数大幅攀升，加上欧元区和日本先后采取宽松的货币政策，或打压汇率，进一步强化了美元地位，给人民币带来了贬值压力。另一方面，大陆经济基本面，包括出口、经济成长率等的表现却都低于预期；投资、消费、工业生产等主要经济指标都呈现疲弱态势，全社会信用风险上升，悲观预期增加，大陆央行的降息措施，更加推高人民币汇率贬值的预期。

　　其次，从外汇市场供求的变化观察，由于美元走强，市场对美元资产的需求增加，导致热钱自大陆流出；另一方面，大陆企业售汇的意愿持续下滑，同时对以美元计价的债务进行偿还或对冲，从而带来人民币卖盘。

　　第三，大陆央行汇率政策转向也是人民币趋贬的原因之一。去年下半年，由欧元区掀起的货币战争迅速蔓延，各国货币对美元大幅贬值，导致与美元挂钩的人民币呈现对非美元货币「被迫升值」现象，为了稳定人民币兑非美元汇率，大陆央行顺势推进汇率制度改革，改变人民币兑美元中间价的订价策略，传递不干预人民币汇率的政策信号。

　　不过，值得注意的是，尽管人民币对美元疲软，在过去一年中，人民币对欧元、英镑、日圆、加元等国际主要货币，都出现不同幅度的升值。2014年全年，人民币是仅次于美元，全世界第二强的货币，其实质有效汇率指数呈现升值趋势，侵蚀了大陆的出口竞争力。

　　从国际因素来看，由于人民币汇率是参考一篮子货币决定，美国升息预期增强，吸引资金回流；欧元因推动QE面临贬值压力，加上全球各主要国家相继实施货币宽松政策，这些压力相互交织影响，将使得人民币汇率走向趋于复杂。

　　从国内因素看，大陆经济成长减缓已是市场共识，去年的经济数据公布之后，市场的贬值预期就再上升，最新发布的制造业采购经理人指数（PMI）已跌破50的景气荣枯分界线，更创下近28个月以来新低，显示大陆宏观经济形势不见改善迹象，加上出口压力有增无减，人民币贬值压力不减。

　　但是，人民币要大幅贬值，也有其限制。从政策面观察，大陆主观上应不希望人民币持续大贬，以免落入参与货币战争的口实，更重要的是，人民币汇率涉及政治、经济和国家形象，尤其人民币国际化前景取决于汇率稳定性，大幅贬值可能削弱人民币的吸引力，更不利于争取国际货币基金将人民币列为国际储备货币。从实务面观察，大陆对外贸易顺差有增无减，尤其对美国顺差金额庞大，中美双边贸易不平衡制约了人民币贬值空间；此外，大幅贬值也将使近年来迅速增加的外汇债务扩大，得不偿失。

　　其实，在两大主要货币欧元和美元汇率走势背离，其他国家夹在其中，汇率政策左右为难，也使得各国货币政策不一致，部分国家争相放水，加剧跨境资本流动的不确定性和汇率波动。因此，未来人民币汇率双向波动的特徵将更为显着，亚洲各国货币难以摆脱人民币汇率变动的影响，今年全球金融市场前景的路途将崎岖不平，整体汇兑风险增大。