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如今,又一块“金砖”(BRIC)撞上了南墙。其实,我从来就不是很喜欢整个“金砖四国”(巴西、俄罗斯、印度和中国)的概念:俄罗斯基本是个以石油为基础的经济体,它与这个集团根本格格不入。其他三国之间也存在显着差异。然而,我们很难否认印度、巴西,以及许多其他国家正在经历相似的问题。而这些相似的问题又定义了当前的经济危机。
到底发生了什么?这只是那个老掉牙的故事的变体:投资者对这些经济体爱得不够明智,也爱得太深,而他们现在却对自己从前的挚爱发动了袭击。几年前,西方投资者发觉美国和尚未发生危机的欧洲国家投资回报率太低,因而挫伤了积极性,开始向新兴市场注入大量资金。现在,他们倒转了资金流动的方向。结果,印度卢比和巴西雷亚尔暴跌,同时贬值的还有印度尼西亚盾、南非兰特和土耳其里拉等。
这种财富逆转的现象会对世界经济造成重大威胁吗?我并不这么认为(他说这句话的时候,心里也在偷偷祈求好运)。的确,由于投资者丧失信心以及随之而来的货币贬值,亚洲大部分地区都在1997年至1998年出现了严重的经济危机。但当时至关重要的问题是,在危机国家中,很多企业都有着巨额的美元债务,所以货币贬值促使它们的债务大幅度增加,从而造成了广泛的财务困境。这个问题当前并非完全不存在,但看起来远没有当时那么严重。
实际上,我和有些人一样认为目前最大的威胁就是,新兴市场将会在政策方面反应过度——为了支撑本国货币,央行大幅提高利率。但这并不是这些国家或世界其他国家目前需要的。
此外,即便不能说来自印度和其他国家的消息具有灾难性,你也绝不会想听到这样的消息。这是因为,世界上较富的经济体尽管目前表现略好于几个月前,但却仍处于严重萧条状态,复苏仍然艰难。最近的金融危机提出了一个更宏大的问题:为什么我们会一直有这么多泡沫?
现在看来,涌入新兴市场的大量资金(资金流入曾在短期内促使巴西货币升值近40%,目前这种升值状况已被完全扭转)明显只是过去30年中一长串金融泡沫中的另外一个。我们曾经有过房地产泡沫,但是此前还有网络泡沫,网络泡沫之前还有20世纪90年代中期的亚洲经济泡沫,以及20世纪80年代的商业地产泡沫。顺便提一下,最后一个泡沫中,纳税人不得不救援失败的储蓄贷款机构,因而承担了巨大的代价。
实际上,事情并不总是这样的。在50年代、60年代,甚至经济糟糕的70年代,都没有那么容易出现泡沫。那么,是什么改变了呢?
一个流行的答案是归咎于美联储(Federal Reserve)——本·伯南克(Ben Bernanke)和他的前任艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)推行的宽松货币政策。有一点肯定是事实,过去几年里美联储极力地压低利率,既通过常规的政策,也通过非常规的举措,如购入长期国债。因此造成的低利率,肯定促使投资者把自己的钱放在其他地方,包括新兴市场。
可美联储只是在履行自己的职责。在经济增长受到抑制、通胀水平低时,它本来就会压低利率。那么在这之前的一系列泡沫呢?到现在这些泡沫已经延续了30年时间。
我知道有些人认为美联储一直以来把利率压得太低了,印的钱也太多了。然而按照历史标准,80年代和90年代的利率实际上很高,即使在房地产泡沫期间,利率也处在历史上的常规范围内。此外,如果印的钱太多,表现出的迹象不应该是通胀走高吗?我们在整整30年的时间里,经历了一系列泡沫,可是通胀却低于最初的水平。
那么,另一个显而易见的元凶是金融监管的放松,不仅美国如此,世界各地都是如此,监管放松还包括大多数国际资本流动限制的解除。20世纪80年代的商业地产泡沫,以及2007年破裂的房地产泡沫,其核心原因都是银行的肆无忌惮。1997年至1998年的亚洲金融危机,以及这场在新兴市场国家爆发的危机,其核心原因是热钱的跨境流动,它也是欧洲当前危机的一个关键因素。
简而言之,这个泡沫时代的主要教训是,如果金融产业不受束缚地任意行事,就会一次又一次陷入危机。现在印度、巴西,以及其他一些国家正在重新学习这个教训。 (作者保罗·克鲁格曼 2013年08月26日。翻译:王童鹤、陈柳)
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