并购与反并购 大众44亿欧元收购保时捷

　　持续八年的大众与保时捷并购大战即将落幕。昨天，大众汽车宣布，将于8月份以44.6亿欧元现金外加1股大众普通股，收购保时捷旗下跑车部门余下 50.1%的股份，这意味着大众将100%拥有保时捷跑车业务。业界分析，凭借高超的成本控制在汽车业低谷期崛起为全球第二大制造商的大众汽车，正以稳健的扩张步伐迈向全球最大车企宝座。

　　这场并购与反并购堪称汽车界最惊心动魄的事件，但风水轮流转。2005年开始大手笔收购大众股份拟上演“蛇吞象”的保时捷，转眼却被大众成功收入囊中，成为大众旗下第十个独立品牌。

　　大众反扑

　　铺设全球第一车企地位

　　根据2009年8月大众与保时捷达成的复杂合资协议，大众当时以39亿欧元价格购得保时捷汽车业务49.9%股权。作为协议内容，保时捷控股公司可以对剩余的50.1%股权行使认沽权限，期限为2012年11月15日至2013年1月14日之间，或者2014年12月1日至2015年1月31日之间。大众汽车可行使相应的认购权买下这50.1%股权，期限为2013年3月1日至2013年4月30日之间，或者2014年8月1日至2014年9月30日之间。

　　昨天，上升势头迅勐的大众提前启动了并购谈判。前保时捷总部所在地斯图加特税务部门很快裁定，大众汽车收购保时捷案从法律角度判定属于重组，而非资产处置，原因在于保时捷将在该笔交易中获得表决股权。这也是最终大众并购代价中除现金外附加1股普通股的缘由。

　　据测算，此次并购将为大众汽车集团带来总额90亿欧元的非现金增益。但大众汽车业务净资产将减少约70亿欧元，除了合并耗费的44.6亿欧元现金之外，保时捷目前净资产为负25亿欧元。

　　被视为德国制造名片的保时捷，是全球最赚钱的汽车品牌之一，只是因并购大众而陷入债务危机。数据显示，每辆保时捷车的税前利润为21799欧元，几乎是排第二位的宝马车的9倍，而大众汽车的单车利润仅为332欧元。

　　“两家公司的产品线高度互补，保时捷加盟后，大众在高端市场的地位将得到极大提升。”大众方面透露，今后保时捷将与宾利、奥迪、兰博基尼等品牌一样，保持在大众旗下的品牌独立性。

　　此前，大众已宣布2018年跃升世界头号汽车制造商，年产销量1000万辆的宏伟计划。一些乐观的分析师认为，大众超越通用跃升最大汽车制造商的目标有望提前实现。

　　传奇背景

　　收购源自豪门恩怨

　　虽然过程曲折离奇，但这场并购本质上却像一场偶像剧，只是德国保时捷家族与皮耶希家族的一场豪门恩怨。

　　两大家族共同的先辈费迪南德·保时捷一手缔造了保时捷品牌，同时也为大众汽车倾注了心血，设计了享誉全球的甲壳虫汽车。他的儿子菲利·保时捷繁衍成现在的保时捷家族，而女儿路易丝则嫁给了安东尼·皮耶希，繁衍成了现在的皮耶希家族。

　　这场并购大战，恰是两大家族第三代传人的对垒。沃尔夫冈·保时捷为保时捷公司监事会主席，而当年被踢出保时捷公司的费迪南德·皮耶希，则靠辛苦打拼成为大众集团CEO，现退居监事会主席。

　　始终担忧大众收购的保时捷，从2005年秘密启动了对大众股权的增持，联合美林、德意志银行等操盘手通过不同的账户进行收购。到2007年，保时捷已持有大众31%股权。在保时捷“蛇吞象”计划曝光后，希望阻止恶意收购的德国下萨克森州也加入了股权竞购，大众汽车普通股一度暴涨至每股1000欧元以上。

　　2009 年1月，宣布增持大众汽车股份至51%的保时捷，从大众收购案中狂赚68亿欧元，离成功并购只差一步之遥。但猝不及防的全球金融危机，让欧美各大银行危机重重，纷纷捂紧口袋紧急催款，而大众股价一泻千里，保时捷很快陷入财务困境，负债高达90亿欧元。走投无路之际，保时捷只好向大众求援，费迪南德·皮耶希因此迎来反收购保时捷的良机。

　　业内影响

　　汽车生产集中度空前提升

　　大众完成对保时捷的收购，是金融危机之后全球汽车行业兼并重组的又一案例。

　　“汽车业靠的是规模经济，获得富有竞争力的规模经济所需要达到的最低产量正不断提高。”雷诺—日产首席执行官卡洛斯·戈恩此前感叹。菲亚特-克莱斯勒公司首席执行官马尔乔内也意识到，竞争性成本结构的门槛被抬得越来越高，年产量至少得达到600万辆才能确保成功，这正是菲亚特2009年收购克莱斯勒公司的原因。

　　有专家预测，全球汽车厂商的数量将减少到分布在三大洲的六家主要企业。但新兴汽车市场的崛起似乎让这样的预测悬念重生。

　　“在欧美传统汽车市场，增长空间微乎其微，生产集中度进一步提升无疑是必然趋势。”国家信息中心产业与市场分析部高级分析师刘明认为，中国、印度等新兴市场的汽车业环境则截然不同，市场需求高速增长让很多新创立的和较小规模的车企获得了足够的生存空间。

　　实际上，中国等新兴汽车市场也成为国际汽车巨头争夺的战略要地。以大众汽车为例，中国已成为该集团最大的单一市场，保时捷去年在华业务增速则高达64%，远远超过其整体业务增速。