央行解释超发货币原因 否认高通胀

　　昨天，中国央行副行长马德伦在国际金融论坛2010年北京全球年会上表示，央行一直对通胀风险保持警惕，不会放任通货膨胀加剧。同时，他还表示并不认同中国货币供应量过大的说法。

　　马德伦表示，央行对于通胀膨胀的风险高度警惕，我们的货币政策目标只有一个，就是在维护货币稳定的前提下来发展经济，货币的超发在一定程度上存在是不可避免的，随着经济的发展，对货币总量的需求会增长。外汇的大量流入，导致央行投放大量货币。但是应该看到，目前央行几乎每时每刻都在公开市场操作，通过对冲来控制过多的货币出现。我们对于货币供应总量有调控目标，不会放任通货膨胀的出现。他还指出，公众不应该被某些言论误导，当前用M2(广义货币余额)减去GDP就认为中国的货币供应量超发，中国会出现高通胀，是不客观的。

　　对于美国启动第二轮定量宽松货币政策引发全球对通货膨胀、资产泡沫的担忧，马德伦表示：“美国制定经济政策要顾及自己，也要顾及他国，要在维护经济稳定的前提下制定货币政策。”

　　央行行长周小川上周五也对美联储举措表示不满，他强调此举将带来全球流动性泛滥等副作用。对于中国国际收支失衡问题，周小川主张以调整汇率、扩大内需、检讨出口退税等多味药方逐渐调整。

　　解读

　　央行会出组合拳抑制通胀

　　渤海证券宏观分析师杜征征表示，目前的通胀，主要是货币发放过多、成本推动、输入型以及投机推动等几个因素的共同作用。央行下一步对于通胀，会出组合拳，考察不同工具的效应，组合拳=存款准备金+公开市场操作+加息+外汇监管。

　　货币政策重心将转向防通胀

　　结合央行货币政策报告和周小川、马德伦对有关政策的表述，农业银行总行战略管理部付兵涛认为，今后一段时间的货币政策将会有如下几个特点：一是货币政策重心将向防通胀转移;二是数量工具与价格工具配合使用，在进行总量对冲的同时，抑制资产价格过快上涨;三是坚持人民币渐进升值;四是明年贷款增速将低于今年，预计明年的新增贷款在6万亿至7万亿之间。

　　中国经济周刊11月2日报道 为什么中国货币政策转向来的那么突然?

　　近日，全国人大财经委副主任、中欧陆家嘴国际金融研究院院长吴晓灵在上海接受《中国经济周刊》采访时坦言：“过去相当一段时间，央行存在货币超发的问题，特别是2009年，为了应对金融危机采用了‘极度宽松’的货币政策。”

　　“在我看来，此次央行希望通过加息向市场释放中央决心调控通货膨胀预期的意图，以及货币政策回归稳健的信号。”吴晓灵说。

　　有学者评论认为，此次央行加息不仅是“极度宽松”货币政策的终结，更是对过去10年，甚至30年过度依靠货币推动经济的一次重要的货币政策转向。

　　货币超发43万亿元

　　“央行加息其实来的太晚了，货币超发已经那么严重，早就应该实施收紧政策来抑制通货膨胀。”玫瑰石顾问公司董事、独立经济学家谢国忠这样告诉记者：“我们看到包括绿豆、姜、蒜、辣椒在内的农副产品轮番上涨其实都是央行货币超发的结果，多余的钱在市场中乱窜，多年累计起来的过量货币已经给中国经济实体带来了巨大的通胀风险。”

　　根据国家统计局披露的数据显示，今年9月我国CPI同比上涨3.6%涨幅创下23个月新高;当月食品价格更是同比涨幅高达8%。那么，CPI的同比逐步增长是否是由货币超发引起的呢?

　　“通胀无论何时何地皆为货币现象”——这是货币学派创始人弗里德曼的一句经典名言。按照货币学基本原理，一个国家或地区经济每增长出1元价值，作为货币发行机构的中央银行也应该供给货币1元，超出1元的货币供应则视为超发。而在新兴市场国家由于市场化改革等原因，资源商品化过程加剧，广义货币供应量适度高于经济发展GDP增长也是合理的。但过高的货币供给却极易带来通胀。

　　通货膨胀与货币超发之间存在的关系也得到众多中国学者的认同。中国人民银行货币政策委员会委员、经济学家周其仁近日即在其博客中警示“货币老虎越养越大”。

　　据统计，2009年底，我国33.54万亿元的GDP规模，是1978年3645.2亿元GDP规模的92倍。但同期，广义货币供应量(M2，广义货币=流通中现金+银行活定期存款+储蓄存款+证券公司客户保证金)却从1978年的859.45亿元增长到2009年底的60.62万亿元，为705倍。

　　吴晓灵直言：“过去30年，我们是以超量的货币供给推动了经济的快速发展。”

　　根据官方数据，2000年，我国GDP总量为8.9万亿元，广义货币供应量为13.5万亿元，是GDP的1.5倍，多出了4.6万亿元，而到了2009年，我国GDP总量为33.5万亿元，广义货币供应量为60.6万亿元是GDP的1.8倍，比差多出了27.1万亿元。

　　从目前的趋势来看，广义货币供应量与GDP之间的比例在进一步加大。根据央行数据显示，今年9月末，广义货币余额已经达到了69.64万亿元，按照国家统计局发布的前三季度GDP达26.866万亿元计算，超发货币将近42.774万亿元。

　　央行操作独立性不足?

　　有学者认为，近年来的货币超发，其最大的诱因，是金融危机爆发后带给中国的通货紧缩之忧。

　　2008年12月，时任央行货币政策委员会委员的经济学家樊纲在上海接受《中国经济周刊》采访时曾暗示称：“央行掌握货币发行权的时代，要出现通货紧缩的情况也并不容易。”

　　这意味着在经济危机之后，央行货币政策委员会即有通过超量的货币发行来托住经济增长的想法。

　　由此，2008年12月中央经济工作会议确定了的“争取广义货币供应量增长17%左右”目标，最终却是以增长27.7%表现出来的，高出10个百分点。

　　有学者认为，正是央行“极度宽松”的货币政策将过去30年(特别是近10年)央行“积极”推动货币超发的情况推向了极致。吴晓灵在解释原因时告诉《中国经济周刊》：“过去那么多年出现货币超发的情况，存在央行调控不到位的问题，一方面央行自身有一个成熟的过程，调控技术逐渐成熟的。另一方面，我国的央行操作独立性还有待与提高。”

　　但吴晓灵也表示，中国的央行不可能在指定货币政策的时候有独立性。“中国的央行是内阁成员，在操作上如果有更强的独立性，我认为调控起来可能会更好一些。”

　　虽然吴晓灵认为过去30年相当超量的货币都被新增商品(资源、土地等等)的市场化吸纳，但她仍然无法接受目前央行实行的超高的货币供给是“理所应当”、是“合理”的。

　　吴晓灵建议，如果中国政府将“十二五”规划期间GDP增速下调到7.5%～8%之间，未来几年的CPI控制目标上调到4%，那么未来几年广义货币增长率应该控制在13%～14%以下来应对流动性泛滥。从未来两年的央行货币政策来看，逐步收紧货币供应增幅并消化过多货币供应是当务之急。

　　如何消化超量货币

　　如何消化超量货币?这是一个极为复杂而难解的问题。伴随着人民币国际化进程的推进，人民币在漫长的发展过程中势必会形成从跨境贸易结算的结算货币进而成为各国的储备货币，如果这样的话，从长期来看是否就并不需要担心超量人民币的出路问题了呢?

　　此前，央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌曾担心人民币国际化之后会对央行控制国内信贷规模产生影响。他告诉《中国经济周刊》：“境外人民币增多的话，对于央行调控广义货币会产生影响，考验央行调控能力。”

　　但从短期来看，人民币国际化来化解货币超发既不现实也不可行。吴晓灵向《中国经济周刊》坦言，一个国家的主权货币，要计算货币供应量只能以国内的通货膨胀目标为主，调控该国的货币供应量要通过促进经济增长实现。如果要加入国际流通因素来衡量或调控货币供应量则难以做到。

　　周其仁则在其博客中坦言，根据中国改革的早年经验——“水多了加面”，比较合理的政策组合似乎应当是：或动员更多的资源进入市场，以消化源源不断超发的货币;或减慢市场化改革的步伐，但必须严格控制货币的超发。

　　“最糟糕的组合呢?就是既听任货币被动超发，又在市场化改革方面畏首畏尾、裹足不前。”周其仁写到。

　　家发改委主任张平在今天(9日)上午举行的“全国煤炭工作会议”上表示，估计今年的物价指数比3要稍微高一点。

　　张平说，今年有几个方面我们感到矛盾比较突出，其中之一就是物价，年初国家制定的物价目标是3%，但现在看来，比我们想象的要严峻一些。

　　张平：原来预计4季度的形势可能会好一些，实现全年的目标没什么问题。但是这一段时间，由于各方面因素的影响，一个是自然灾害比较多，需求比较旺盛，一个是输入性的涨价因素，就是进口国际市场的价格，由于美元的贬值，流动性宽松造成的一些炒作，所以包括像石油、铁矿石，还包括农产品、粮食、棉花、油料，这一段时间国际市场的价格都比较高。

　　除了自然灾害和国际因素以外，国内流动性较为宽松以及投机炒作因素也是造成物价形势严峻的主要原因之一，张平表示，现在国家发改委正密切关注国内物价形势的变化。

　　张平：我们现在密切关注物价形势的变化，估计今年总的物价情形比3会稍微高一点。但是我们不能有丝毫的麻痹，特别是对于农产品、对于老百姓的日常生活天天都要发生的生活必需品，尤其是食品的价格，我们要高度关注。

　　不过张平表示对这一点还是很有信心，据他介绍，今年我国粮食产量再创历史最高点，食用油库存也较为充裕，较为紧缺的可能是棉花和蔬菜。

　　张平：我们国家食用油的库存差不多每个人有10斤油，今年的大豆也是丰收，进口也比较多，所以食用油没有问题，现在紧缺一点的是棉花，实际上主要也是一些资金在炒作，炒作的因素推高了棉花的价格，其它的副食品比较困难一点的是蔬菜。