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美联储3月加息料成定局
www.creaders.net | 2017-03-05 18:18:52  第一财经日报 | 0条评论 | 查看/发表评论

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3月加息概率已飙升至79.7%

  北京时间3月4日凌晨,美联储主席耶伦发表讲话,给出了3月可能加息的最强烈信号,称“将评估就业和通胀的演进是否继续符合我们的预期,若符合,进一步调整联邦基金利率可能是适宜的”。

  同日,芝加哥利率期货显示3月加息概率高达近80%,表明市场已经形成一致预期。然而,美元指数仍在101.3附近波动。第一财经记者采访多方交易员后发现,当前似乎市场已经不再对美联储买账,2~3次加息预期已逐步反馈到美元之中,市场更看重特朗普的后续刺激政策,以及其“口头打压”美元的力度。

  “3月加息可能性较大,届时美元将再度上涨。”德国商业银行首席中国经济师周浩对第一财经记者表示,人民币则更趋市场化,预计到2017年末,美元/人民币为7.15,美元全年升值空间约3%。

  资深外汇交易员崔荣也对记者表示:“市场仍在等待下周五(3月10日)的非农就业数据,但除非结果非常糟糕,否则3月加息板上钉钉。”北京时间3月16日凌晨3点,美联储将公布利率决议。

  特朗普或主导美元天平

  当前,美联储对预期管理(又称“前瞻指引”)给予高度关注。过去几年,各国批评其货币政策可能对新兴市场造成严重的“溢出效应”,应该强化沟通机制和政策透明度。因此,如果决定3月加息,那么耶伦会抓紧这最后一次机会,引导市场预期。

  耶伦此次表示,美联储预计经济的演变可以允许进一步的渐进加息。更值得注意的是,她进一步释放鹰派信号称:“鉴于当前我们已经十分接近法定目标(通胀和就业),同时,似乎没有新的动态可能会严重恶化经济前景,因为我们认为削减宽松力度的进程不会像2015年和2016年那么慢。”主流观点预计,2017年加息2~3次。

  回顾2015年,耶伦原本称当年3月就可以开始加息,然而一拖拖到了12月;再看2016年,原本预计全年加息4次,却仅在12月加息1次。这被美联储称为“渐进”加息,有官员近期已对该表述表示担忧——“对于‘渐进收紧货币政策’的表述可能会被误解为每年只加息1~2次。”

  即便3月加息预期大幅升温,但美元指数并未顺势强势反弹。“美联储已不是最为核心的变量,美元指数的关键在于特朗普。按照重要性排序,美元指数的三条逻辑线为:一是特朗普政策,包括经济究竟能否真正改善、减税增支政策对美元信用的影响、是否会干预美元汇率,这从根本上决定美元指数能否突破2016年12月的高点;二是2017年美联储加息的频率与节奏,重点是加两次还是加三次,目前市场的预期是加2.5次;三是欧央行货币政策的走势。” 九州证券全球首席经济学家邓海清称。

  一直以来,各界都认为美国总统或政治对市场的影响可以忽略,然而眼下这种影响却大到令人时刻关注。尽管耶伦刻意避谈“特朗普”三个字,但财政政策仍然是美联储关注的焦点。

  特朗普在3月1日的首次国会演讲中重申了“美国优先”思想(American First),以及他对财政刺激、减税、去监管、移民管控等方面的一贯观点。

  尽管是“新瓶装旧酒”,且缺乏具体细节,但他提出的“万亿美元基建计划”仍令市场期待。美国三大股指当晚集体高开,再创历史新高;美元即时反应不强,但下午有所补涨。

  其实,万亿美元基建计划被命名为“私人部门筹资方案(the trump private sector financing plan)”,政府并不出资。其核心内容是通过税收激励,撬动私人资本,在10年期完成1万亿美元的基建投资。

美联储3月加息料成定局 美元对人民币年末或至7.1

  根据计划,项目资金全部由私人部门筹措,政府将对私人的股权投资给予82%的税收抵扣。若按照这一融资结构,1万亿美元的基建投资将有0.8万亿美元的债务融资,余下0.2万亿美元的私人股权投资可获得82%的税收抵扣,则私人实际出资额仅0.036万亿美元,政府支出将达到0.164万美元。

  民生宏观分析称,该计划会面临的挑战主要是“收入中性” (revenue neutral),即不能带来债务问题。如果特朗普能够证实1万亿美元投资将带来超过0.164万亿美元的税收,即该项目是“收入中性”的,这项计划则有可能获得通过。

  不过,穆迪测算,基建会带来每年0.5%的经济增长,但1万亿美元基建投资平摊至10年,每年也就只有1000亿美元,可能对经济的增量刺激效果其实并不显著。

  “特朗普带来最重要的影响是改变市场的思维方式,市场仍需做好心理准备,”但周浩也认为,“特朗普既要财政刺激(这会推动美国经济、助推美元),但又不想美元太强,同时还要减小贸易逆差,这是存在矛盾的。如果不想美元太强,就要通过行政性手段,例如在对美国公司减税的同时,对进口品增税,以此来自动减少贸易顺差,实现‘再平衡’。然而,这可能会导致美国通胀抬升。”

  人民币汇率更趋市场化

  可见,未来影响美元的因素将主要取决于政府的政策力度。就人民币而言,市场化的导向则更为清晰。3月5日,中国国务院总理李克强在政府工作报告中表示,“坚持汇率市场化改革方向,保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”。

  根据当前的美元/人民币1年期远期汇率,市场认为年内将触及7.05;野村的预测为7.29,摩根士丹利则为7.1(此前为7.3)。

  “定价机制微调后,目前中间价的预测可以做到较为精确,基本吻合官方给出的计算公式,央行将进一步放手给市场。”周浩告诉记者。

  自2月20日起,人民币中间价定价机制微调,缩减一篮子货币汇率的计算时段,从原来的24小时改为15小时,即从下午4:30开始计算到次日早上7:30,避免了重复计算问题。

  当前,人民币中间价定价机制仍采取“双锚制”,即中间价取决于市场供求变化以及境外市场的波动,前者通过每日下午4:30的收盘汇率体现,后者通过隔夜一篮子货币(30种)汇率的变化体现。

  “其实,在一篮子货币中,我的模型里只跟踪5种货币(美元除外)——欧元、日元、韩元、新币、澳元。因为在30种货币中要找波动最大的货币,否则其对篮子的影响很小,” 周浩对记者分析称,“一篮子货币中有一大半盯住美元,例如港币、沙特里亚尔,且马来西亚林吉特从去年开始也很少波动,因为该国实施了资本管制。”

  也有交易员表示,“在美元走强时,国内做市商的报价可能偏弱,央行也不可能人为使其做强中间价,否则做市商将承担对手方风险;同时,央行可能不会继续动用大量外汇储备来维稳汇率。”

  央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在3月4日表示,从1月外汇指标可以看出,人民币汇率、外汇储备变动、结售汇差额、跨境收支差额等都指向外汇市场趋稳,2月趋势更明显。

  “未来,如果美元指数跳到105,我认为届时美元/人民币会突破7,”渣打银行大中华区研究主管丁爽对第一财经记者称,“人民币将进一步摆脱美元的牵制,如果条件成熟,中国将在未来2~3年内走向自由浮动汇率制度,然后循序开放资本项目。”


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