人民币贬值背后的平静

　　连续下跌天数创纪录；自去年意外贬值以来的最差表现，几乎一天内猛跌至8年低点。无论从哪说起，本月人民币走势都很考验人。

　　然而，与2015年8月的拙劣贬值闹剧以及今年1月人民币疲软导致的市场动荡不同，这一次投资者并没有恐慌。至少目前还没有。

　　本月，离岸人民币跌了2%，使今年迄今的贬值幅度达到5%。周一，在岸人民币汇率触及1美元兑6.8991元人民币的8年低点，而离岸汇率达到1美元兑6.9181元人民币，同样创纪录。

　　“很多客户都在问的，很多人都在担心的，是人们是否开始认为这次贬值是无序的，那样就会对全球市场造成反冲，”苏格兰皇家银行(RBS)的策略师曼苏尔?莫希-乌丁(Mansoor Mohi-Uddin)说，他仍把人民币列为威胁全球市场的前三大风险之一。“我认为我们不能忽视人民币贬值可能变得越来越无序的风险。”

　　投资者和策略师表示，市场之所以对人民币贬值保持冷静，有一个重要因素是市场对中国表现出的管理人民币的方式——不是瞄准美元，而是以其去年首次详细介绍的贸易加权货币篮子为目标——感到放心。

　　例如，在唐纳德?特朗普(Donald Trump)当选为美国总统以来的两周内，人民币对美元的贬值幅度小于几乎所有其他新兴市场货币。

　　在岸人民币下跌了1.5%，而离岸人民币——理论上可以自由交易，其走势反映国际市场对中国的看法——下跌了1.6%。表现比人民币好的只有俄罗斯的卢布，兑美元汇率仅下跌0.2%。

　　在这种大背景下，人民币持续疲软似乎对应着美元强势，而不表明中国国内经济存在压力，那正是2015年8月和今年1月两波贬值中投资者所担心的。

　　过去两周中，虽然人民币对美元下跌，对一篮子货币却是上升的。

　　“这不是精确的科学，你会看到汇率并不总是完全朝（货币篮子所暗示）应有方向移动，但是强势美元正在促成全球货币包括人民币的弱势，”贝莱德(BlackRock)亚洲信贷部主管尼拉吉?赛斯(Neeraj Seth)说。

　　“实事求是地说，这意味着如果美元处于升势，你应该预料会看到人民币对美元走弱，但未必会对一篮子贸易加权货币走弱。”

　　虽然人民币的波动率上升，但到目前为止与其他货币的情况大体一致。一年期隐含波动率——一项衡量市场对波动幅度预期的指标——为8%。这在汇率方面是相对较低的，远低于1月触及的逾10%的峰值。

　　“这与2015年8月的情况形成鲜明反差——我仍然记得当时波动率从3.5%跳升至接近7%的水平，”景顺(Invesco)亚太区固定收益部首席投资总监胡嘉林(Ken Hu)说：“从那时起，市场一直预期人民币会走出类似新加坡元的行情——新加坡元也跟一篮子货币挂钩。”

　　关键的未知因素是特朗普，他的保护主义言论和承诺是他的竞选活动的关键部分。这位地产大亨承诺，他上任第一天就把中国列为汇率操纵国。

　　话虽如此，自大选以后，这位当选总统和他的顾问们尚未提过贸易政策问题。这样的沉默，让投资者有些许理由相信，特朗普打算缓和他在竞选中咄咄逼人的言论。

　　事实上，三菱日联金融集团(MUFG)的汇率策略师德里克?赫尔潘尼(Derek Halpenny)说，特朗普政府最初的重点可能是基建和减税。不过，这并不意味着这位当选总统不会把中国列为汇率操纵国。

　　“但是这意味着什么？这表明美国确定了要与中国展开双边谈判，最终可能导致对中国提高关税，但这是有时间框架的，不会是立即实施，”赫尔潘尼补充说。“我不确定如果中国被列为汇率操纵国，市场会不会感到不安。”

　　尽管如此，人民币的持续走弱已促使外汇策略师调低明年的预期。高盛(Goldman Sachs)团队做出了较大胆的预测，预计三个月内将达到1美元兑换7元人民币的关口，到2017年年底达到1美元兑换7.30元人民币，同时，“迫于国内压力，加上处在强势美元的背景下”，在岸人民币交易区间“将继续缓慢扩大”。

　　对于2017年底人民币兑美元汇率水平，分析师预测中值是1美元兑7元人民币，而6个月前的预测中值为1美元兑6.8元人民币。远期合约（衡量市场押注情况）暗示到时汇率水平为1美元兑7.12元人民币。

　　有序下跌，还是特朗普引发的无序下挫？这位总统怎么说，以及中国如何回应，将是投资者2017年观察清单中的重要事项。（英国《金融时报》 珍妮弗?休斯 香港 , 罗格?布里茨 伦敦报道）