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人民币跌破6.7 北京发怒誓死防守

www.creaders.net | 2016-07-23 00:48:17  多维 | 0条评论 | 查看/发表评论

  7月19日,在岸人民币兑美元汇率触及6.7关口后,突然开始发飙,7月20日早盘,人民币兑美元即期汇率突然跳涨200个基点,一下子远离6.7整数关口。截至北京时间7月21日20时,在岸人民币兑美元汇率徘徊在6.6745附近,相比过去两日涨幅接近300个基点。

  业内人士分析,中国央行之所以守住6.7的底线,主要原因是相关部门希望在9月杭州G20峰会,以及10月人民币正式入篮SDR之前,让人民币汇率保持稳定,避免国际施压。另外,6.7是重要心理预期关口,如果突破的话,将会加大市场空头对人民币汇率狙击压力。

  怎样“挽救”人民币?

  中国目前是世界第二大经济体,但广义货币M2接近 150万亿(1人民币折合约0.1498美元),是美国的1.8倍。今年上半年,中国GDP增速降至6.7%,创25年以来新低,表明经济下行压力很大。无论从经济基本面,还是广义货币增量上,人民币汇率均存在明显高估,因此需要释放贬值压力。

  然而,中国是一个大型经济体,如果人民币深度贬值,很可能引发新兴市场跟进,爆发以邻为壑的汇率战。况且,中国经济目前正值下行周期,央行放任汇率深度贬值,必然引发市场恐慌预期,加剧资本外流。所以,通过经济结构性调整,转变经济发展模式,维系人民币汇率稳定,成为中国目前现实性选择。只有经济基本面企稳,才能为金融改革腾挪空间。

  任何一轮经济改革,均是推陈出新的调整过程,现实环境下,必然会触及各级政府利益,这也是制约中国经济最大的痛点。经过激烈博弈后,中国政府又重回大规模刺激的老路上。今年一季度,在央行货币宽松支撑下,社会融资规模增量达到6.59万亿,经济呈现明显加杠杆特征,其中一二线城市房地产更犹如脱缰野马,成为今年全球经济一道靓丽的景观。

  火箭班蹿升的房价,使很多权威学者感到忧虑。持“两难”的观点者认为,中国房价暴涨是银行信用大幅扩张的直接反映。在这种背景下,保汇率还是保房价成为二选其一的必答题。要么信用继续扩张以维护房价,但货币会大幅贬值,要么紧缩信用房价大跌,但可以稳定汇率。货币政策很难同时实现这两个目标。这一观点不久前遭到官媒人民日报的驳斥。

  稳健的货币政策,可持续性的内生增长模式,是维持汇率稳定的基础。任何国家地产泡沫,无不是以货币超发(信用扩张)为依托,同时高企的房价抬升社会生产成本,加剧国内通胀,必然会促发强烈贬值预期。当美元处于贬值周期时,这种泡沫堆积的虚拟游戏尚可维系,倘若美元走势反转,资本外流的情况不可避免。

  M1远超M2意味什么?

  美国去年年底第一次加息,让中国经历一轮股汇双杀,为维持全球金融市场稳定,美联储放缓了加息进程。中国央行也通过积极干预方式,让人民币汇率稳住了阵脚。今年6月英国退欧引发的欧洲动荡,进一步扰乱了美加息部署,减缓了中国资本外流幅度。

  问题在于,外部环境变化莫测,如果欧盟动荡格局深化,引发全球金融市场剧烈动荡,或者美不堪忍受通胀压力被迫加息,均将对人民币造成贬值压力。如果央行继续防守6.7关口,将对外储构成损耗。所以,从长周期看,人民币间歇性贬值,明年破7是大概率事件。

  从理论层面看,维系人民币汇率稳定,要求中国经济积极去杠杆,并通过挤泡沫方式,缓解实体经济压力,将社会内需重新释放出来。然而,由于体制利益因素,经济结症难以攻破。中国央行最新统计数据显示,今年6月末,广义货币(M2)和狭义货币(M1)同比增速分别为11.8%和24.6%,M2和M1的增速差出现扩大趋势。

  经济繁荣周期中,当社会投资回报率较高时,广义货币 M2会呈现快速增长,并与银行信用扩张一道,构成良性循环。而M1增速超过M2,说明经济下行周期中,企业持币现象非常严重。企业家宁可持有活期存款,也不参与充满风险的投资活动。社会创造财富能力空前弱化,这反过来制约商业银行信用扩张,从而加剧国内经济下行压力。

  中国房地产投资销售增速一定程度回落,与广义货币M2 增速放缓紧密相关。统计局数据显示,1-6月份,商品房销售面积64,302万平方米,同比增长27.9%,增速比1-5月份回落5.3个百分点。销售额方面,商品房销售额48,682亿元,增长42.1%,增速回落8.6个百分点。

  对于各级政府来说,无疑希望央行继续拧开货币闸门,让房地产逆势繁荣局面持续。但外部环境不变情况下,为保持人民币汇率相对稳定,央行短期难以重拾降准降息,这就不难理解,为何中国官方屡屡强调,积极的财政政策配合稳健中性的货币政策是目前最优之选。

  可以预计,货币政策减码,财政政策加码,是中国经济下半年主旋律。不过,货币政策一味减码,庞大企业债务问题就会完全暴露出来,很可能酿成金融风险。这是政府迫切需要化解的难题。

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