中国狠抛美债堵后路 美哑巴吃黄连

　　中国两周减持1,000亿美元美国国债用来干预人民币贬值，美国对此无言以对，但中国这一动作对美联储的加息政策则是一致命还击。

　　据媒体报道，8月11日，人民币贬值，在此后三天里，在岸人民币对美元累计贬值4%，随后，随着中国开始在外汇市场采取干预措施，人民币汇率有所企稳。

　　这意味着，尽管中国早前一直将减持外汇储备作为一项外汇政策，但在今年8月11日后，中国开始直接对汇市实施干预。当美联储公开市场委员会在今年8月19日披露前月会议纪要后，中国对汇市的干预加大，同日美股股市见顶，此后开始出现修正。不管怎样，结果都是相同的：为了维持币值，大量外汇储备被抛售。

　　在对标普500指数和长期国债进行比较时发现了一个有趣的现象：债券收益率的下降与股市下降的关联更大。事实上，如今美国30年期国债收益率跌幅比中国宣布人民币贬值当天还要大。

　　在短短两周的时间里，中国减持了大规模的美国国债。这个规模究竟有多大?

　　中国人民银行将所有银行的法定存款准备金率(RRR)下调了50个基点，并将租赁公司和农村类银行的法定存款准备金率在此基础上分别进一步下调 300和50个基点。这些举措将在今年9月6日生效，其释放出的流动性估计接近7,000亿元，如果基于今日的汇率，相当于1,060亿美元。由于8月 11日宣布的汇率政策调整，在恰当的情况下，中国人民银行还将出售更多的外汇储备。

　　这意味着，作为汇率政策调整的结果，单在过去两周，中国就出售了1,060亿美元的国债。

　　当时我们就对中国减持美国国债的规模感到十分震惊。然而，同高盛一样，最近一次两周内减持逾1,000亿美元的国债绝对让人无言以对，因为中国在两周内减持美国国债的规模已经相当于前半年减持的总和。

　　令美国担心的是中国是否会继续减持美债以及会减持多少呢?

　　从操作的角度看，中国外汇储备相当于其相对流动性资产的三分之二。TIC的数据显示，截止2015年6月末，中国持有12,710亿美元美国国债，但短期国库券(Treasury Bills)、中期国债(Treasury Notes)的规模仅仅只有31亿美元。国际货币基金组织(IMF)发布的“官方外汇储备货币构成”(COFER)数据与之相当。数据显示，在中国的外汇储备中，三分之二为美元资产，五分之一为欧元资产，英镑和日元储备资产的占比均为5%。鉴于在过去的一年里，欧元和日元基本上对人民币贬值，中国人民银行不大可能仅仅只出售以美元计价的资产。

　　中国外汇储备相当于其实际所需外汇储备的134%，换言之，有近9,000亿(相当于四分之一)的储备都可以在不威胁中国外汇持有头寸的情况下进行汇市干预。

　　如果中国持续减持美国国债，且按照每两周1,000亿美元的减持幅度，那么中国还可以继续干预18个月。

　　这也会直接干预美联储加息步伐。美联储加息预期虽然因为人民币8月11日的贬值而变得举棋不定，但美联储对加息仍然蠢蠢欲动。

　　如果美联储加息，人民币兑美元贬值幅度更大，那么，中国抛售美债的规模可能会更大。

　　更重要的是，美国担心如果中国减持完所有用于汇市干预的美国国债，情况会如何?是否会有其他国家效仿中国，以前所未有的幅度减持美国国债?抑或是：美联储是否会静静看着中国减持其国债而坐视不理?